Une obligation peut garantir des paiements fixes tandis que son prix de marché fluctue quotidiennement. Ces éléments s'expliquent par le fait qu'un nouvel acheteur compare les paiements promis avec le rendement disponible ailleurs. Lorsque les rendements du marché augmentent, une obligation à coupon fixe plus ancienne nécessite généralement un prix d'achat inférieur pour rester compétitive.
Le coupon reste fixe tandis que le taux de référence évolue.
Prenons l'exemple d'une obligation hypothétique de 1 000 $ versant 30 $ par an. Son taux de coupon est de 3 % de sa valeur nominale. Si de nouvelles obligations comparables offrent des paiements plus avantageux, les acheteurs ne paieront pas nécessairement le même prix de 1 000 $ pour l'ancienne obligation. Une baisse du prix de marché augmente le rendement potentiel lié à l'achat de ses versements fixes.
Un prix de 900 $ correspondrait à un coupon annuel de 30 $ représentant environ 3,33 % du prix d'achat. Il s'agit du rendement courant, et non du rendement à l'échéance. Ce dernier tient également compte du calendrier des paiements et de la différence entre le prix d'achat et le remboursement du capital. Il ne faut pas présenter le coupon divisé par le prix comme s'il reflétait la totalité du rendement de l'investissement.
La sensibilité varie en fonction du temps
Un paiement à long terme est exposé aux variations des taux d'actualisation pendant une période plus longue qu'un paiement à court terme. Toutes choses égales par ailleurs, une obligation à taux fixe de plus longue duration est généralement plus sensible aux variations de rendement. La duration résume cette sensibilité ; elle ne désigne pas simplement le nombre d'années jusqu'à l'échéance.
Une même variation de rendement d'un point de pourcentage peut donc entraîner des variations de prix différentes pour deux obligations. Le montant du coupon, l'échéance et les options intégrées peuvent tous avoir une incidence. Une estimation approximative basée sur la duration est utile pour une faible variation, mais il s'agit d'une approximation qui peut devenir moins fiable pour des variations importantes ou pour des titres dont les flux de trésorerie sont fluctuants.
Conserver l'obligation jusqu'à son échéance ne permet pas d'éliminer tous les risques.
Pour une obligation ordinaire à remboursement anticipé, la conserver jusqu'à son échéance permet d'éviter de subir une baisse de prix intermédiaire en la vendant. Cependant, cela n'élimine pas les risques liés à l'inflation, au défaut de paiement de l'émetteur, au réinvestissement ou au coût d'opportunité. Cela suppose également que l'investisseur puisse éviter de vendre prématurément et que les conditions de l'obligation ne modifient pas son évolution prévue par le biais d'un rachat anticipé ou d'une autre clause.
Un fonds obligataire est différent d'une obligation individuelle à échéance connue. Les fonds peuvent continuellement renouveler leurs actifs, et un fonds ouvert classique ne garantit pas le remboursement du capital investi à l'échéance. Il est essentiel de consulter le mandat et la duration du fonds plutôt que de se baser sur les hypothèses d'un exemple portant sur un titre unique.
Utilisez un calcul de rendement complet.
Le rendement d'un investissement obligataire combine les revenus, les variations de prix, les frais et les effets du réinvestissement. Si les taux d'intérêt augmentent, la valeur des obligations existantes peut baisser, tandis que les achats futurs peuvent offrir des rendements plus élevés. L'intérêt de ce compromis pour un investisseur donné dépend du calendrier et de ses besoins de trésorerie ; on ne peut pas trancher en qualifiant simplement la hausse des rendements de bonne ou de mauvaise.
Pour la prochaine analyse d'obligations, indiquez le coupon, l'échéance, le rendement du marché, la qualité du crédit et précisez s'il s'agit d'une obligation ou d'un fonds. Indiquez ensuite l'horizon temporel de la comparaison. La relation centrale demeure utile : pour des flux de trésorerie fixes par ailleurs comparables, le prix et le rendement exigé évoluent en sens inverse. Cette relation constitue un point de départ pour l'analyse, et non une garantie que tous les produits assimilables à des obligations se comportent de manière identique.
Je vérifierais en premier lieu si les fonds pourraient être nécessaires avant l'échéance de l'obligation. Se concentrer uniquement sur la réception des paiements prévus peut occulter la réalité très différente d'une vente forcée alors que les prix du marché sont plus bas.
Ce que vaut un paiement fixe
Un paiement fixe devient moins attractif lorsque les alternatives s'améliorent ; son prix de marché s'ajuste donc généralement à la baisse.
Les obligations d'État sont-elles à l'abri des pertes de valeur sur le marché ?
Non. Même lorsque le risque de défaut est très faible, les obligations à taux fixe peuvent perdre de la valeur marchande en cas de hausse des rendements.
Participer à la discussion
Les commentaires sont affichés après examen et validation. Les désaccords argumentés sont les bienvenus.