Une baisse des taux d'intérêt semble être une bonne nouvelle pour les actions : emprunter devient moins cher et les bénéfices futurs paraissent plus intéressants. Cependant, les marchés s'interrogent également sur les raisons de ce changement de politique et sur les anticipations initiales. Cette même baisse peut s'accompagner d'optimisme quant à l'inflation ou d'inquiétudes face à un ralentissement économique.
L'équation d'évaluation comporte deux aspects.
La valeur d'une entreprise repose sur les flux de trésorerie futurs qu'elle est susceptible de générer. Un taux d'actualisation convertit ces montants futurs incertains en une valeur actuelle. Un taux d'actualisation plus faible, toutes choses égales par ailleurs, augmente cette valeur actuelle. L'expression « toutes choses égales par ailleurs » est cruciale, car les bénéfices attendus peuvent évoluer simultanément.
Prenons l'exemple simplifié d'un paiement annuel de 110 $. Actualisé à 10 %, ce titre vaut 100 $ aujourd'hui ; actualisé à 5 %, il vaut environ 104,76 $. Mais si le paiement attendu tombe à 100 $ tandis que le taux d'actualisation tombe à 5 %, sa valeur actuelle devient d'environ 95,24 $. La baisse des taux n'a pas compensé la diminution des flux de trésorerie prévus. Il s'agit d'un calcul, et non d'une évaluation d'un titre particulier.
La politique monétaire n'influence pas tous les taux d'emprunt.
Le cadre opérationnel de la Réserve fédérale influence les taux du marché à court terme. Cependant, un prêt hypothécaire ou une obligation d'entreprise reflète également l'échéance, le risque de crédit, les conditions de financement et les prix pratiqués par les prêteurs. Les rendements à long terme peuvent évoluer différemment suite à l'annonce d'une modification de la politique monétaire, car les investisseurs réévaluent l'inflation ou la trajectoire future des taux à court terme.
Cette distinction est particulièrement importante pour les entreprises qui refinancent leur dette. Une entreprise dont les emprunts à taux fixe arrivent à échéance dans plusieurs années pourrait ne constater que peu de changements immédiats dans ses charges d'intérêts. Une autre, dont la dette est à taux variable, pourrait en revanche en subir une transmission plus rapide. Il est essentiel d'examiner l'échéancier de la dette plutôt que de considérer tous les emprunteurs comme également sensibles à une seule annonce.
Les prix réagissent à la surprise
Les marchés spéculent avant l'annonce officielle. Si la plupart des intervenants anticipaient déjà une baisse, cette possibilité peut se refléter dans les prix par anticipation. La nouvelle information peut également concerner la déclaration de politique monétaire, les projections ou une modification de l'ordre attendu des décisions ultérieures. Une baisse apparemment importante peut décevoir un marché qui s'attendait à un assouplissement encore plus marqué.
Une note d'événement utile consigne l'heure de publication, la décision elle-même et les éléments crédibles qui laissaient présager des anticipations. Il convient ensuite de comparer l'évolution du cours de l'action avec les rendements obligataires et la tendance générale du marché. Il faut se méfier des affirmations isolées selon lesquelles une décision serait à l'origine de toutes les variations de prix au cours d'une journée comportant également des publications de résultats ou des actualités géopolitiques.
Élaborez un tableau de scénarios (texte)
Dans un premier scénario, l'inflation ralentit tandis que la demande reste soutenue. Dans un second, la politique monétaire s'assouplit en raison d'un net ralentissement des dépenses et de l'emploi. La baisse des coûts de financement peut avoir une incidence dans les deux cas, mais les perspectives de bénéfices diffèrent. Considérez ces scénarios comme des mécanismes possibles à examiner plutôt que comme des étiquettes qu'une seule publication de données peut trancher.
Pour votre prochaine annonce de banque centrale, posez-vous trois questions : qu'est-ce qui a changé dans la trajectoire attendue des taux ? Qu'est-ce qui a changé dans les perspectives de croissance ? Et quel élément a surpris ? Observez ensuite la persistance de cette tendance sur plusieurs séances de bourse. Il n'existe aucune règle fiable selon laquelle une baisse de taux doit nécessairement être suivie d'une hausse des marchés, et une tendance historique ne garantit pas le prochain cycle de politique monétaire.
Je me méfierais de considérer une baisse de taux comme une incitation automatique à acheter. La raison de cette baisse peut être aussi importante que son ampleur, surtout lorsqu'un taux d'actualisation plus bas s'accompagne de perspectives de bénéfices plus faibles.
Ma lecture d’une baisse des taux
Une baisse des taux modifie à la fois les anticipations de financement et les perspectives de croissance. La raison et l'effet de surprise sont importants.
Une baisse des taux de la Fed entraînera-t-elle une diminution immédiate de tous les taux hypothécaires ?
Non. Les taux hypothécaires reflètent également les rendements du marché à long terme, les conditions de crédit et les prix pratiqués par les prêteurs ; certaines variations sont déjà intégrées aux taux.
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