Ein niedrigerer Zinssatz klingt zunächst positiv für Aktien: Kredite werden günstiger und zukünftige Gewinne erscheinen wertvoller. Die Märkte fragen sich jedoch auch, warum die Politik geändert wurde und in welchem Umfang die Senkung bereits erwartet wurde. Dieselbe angekündigte Senkung kann sowohl Optimismus hinsichtlich der Inflation als auch Sorgen über eine sich abschwächende Konjunktur auslösen.
Die Bewertungsgleichung hat zwei Seiten.
Ein Unternehmen ist aufgrund der zukünftigen Cashflows, die es generieren kann, wertvoll. Ein Diskontsatz übersetzt diese unsicheren zukünftigen Beträge in einen heutigen Wert. Ein niedrigerer Diskontsatz erhöht – bei sonst gleichen Bedingungen – diesen Barwert. Die Formulierung „bei sonst gleichen Bedingungen“ ist von großer Bedeutung, da sich die erwarteten Gewinne gleichzeitig ändern können.
Betrachten wir eine bewusst vereinfachte jährliche Zahlung von 110 US-Dollar. Bei einem Diskontsatz von 10 % beträgt der Wert heute 100 US-Dollar; bei 5 % Diskontsatz sind es etwa 104,76 US-Dollar. Sinkt die erwartete Zahlung jedoch auf 100 US-Dollar, während der Diskontsatz auf 5 % fällt, reduziert sich der Barwert auf etwa 95,24 US-Dollar. Niedrigere Zinssätze konnten die schwächere Cashflow-Erwartung nicht ausgleichen. Dies ist eine Rechenoperation, keine Bewertung eines bestimmten Wertpapiers.
Nicht jeder Kreditzins wird durch die Geldpolitik bestimmt.
Der operative Rahmen der Federal Reserve beeinflusst die kurzfristigen Marktzinsen. Eine Hypothek für ein Wohnhaus oder eine Unternehmensanleihe spiegelt jedoch auch Laufzeit, Kreditrisiko, Finanzierungsbedingungen und die Preisgestaltung des Kreditgebers wider. Langfristige Renditen können sich anders entwickeln als die angekündigte geldpolitische Änderung, da Anleger die Inflation oder die zukünftige Entwicklung der kurzfristigen Zinssätze neu bewerten.
Diese Unterscheidung ist besonders wichtig für Unternehmen, die Schulden refinanzieren. Ein Unternehmen mit festverzinslichen Krediten, die erst in einigen Jahren fällig werden, wird möglicherweise kaum unmittelbare Änderungen der Zinsaufwendungen feststellen. Ein anderes Unternehmen mit variabel verzinsten Schulden kann hingegen schnellere Auswirkungen spüren. Beachten Sie den Tilgungsplan der Schulden, anstatt alle Kreditnehmer als gleich empfindlich gegenüber einer einzelnen Sitzung zu betrachten.
Kurse reagieren auf die Überraschung
Die Märkte handeln bereits vor der offiziellen Ankündigung. Wenn die meisten Marktteilnehmer bereits mit einer Zinssenkung gerechnet haben, kann sich dies bereits im Vorfeld in den Kursen widerspiegeln. Die neuen Informationen können stattdessen die geldpolitische Erklärung, Prognosen oder eine Änderung der erwarteten Abfolge späterer Entscheidungen sein. Eine scheinbar großzügige Zinssenkung kann einen Markt enttäuschen, der mit noch weitergehenden Lockerungen gerechnet hat.
Eine hilfreiche Ereignisnotiz erfasst den Veröffentlichungszeitpunkt, die tatsächliche Entscheidung und die glaubwürdigen Indizien, die die Erwartungen im Vorfeld untermauerten. Vergleichen Sie anschließend die Kursentwicklung mit den Anleiherenditen und dem Gesamtmarkt. Seien Sie vorsichtig bei der Annahme, dass eine einzelne Entscheidung alle Kursänderungen an einem Tag verursacht hat, an dem auch Gewinnmitteilungen oder geopolitische Nachrichten veröffentlicht wurden.
Erstellen Sie eine Szenariotabelle in Worten.
In einem Szenario verlangsamt sich die Inflation, während die Nachfrage robust bleibt. In einem anderen Szenario wird die Geldpolitik gelockert, da Konsum und Beschäftigung deutlich nachlassen. Niedrigere Finanzierungskosten können in beiden Fällen eine Rolle spielen, die Gewinnaussichten unterscheiden sich jedoch. Betrachten Sie diese als mögliche Mechanismen, die es zu untersuchen gilt, und nicht als Kategorien, die durch eine einzelne Datenveröffentlichung endgültig geklärt werden können.
Stellen Sie sich bei der nächsten Meldung einer Zentralbank drei Fragen: Was hat sich im erwarteten Zinspfad geändert, was hat sich in den Wachstumsaussichten geändert und welcher Aspekt war überraschend? Achten Sie anschließend auf eine Fortsetzung der Entwicklung über mehrere Handelstage hinweg. Es gibt keine verlässliche Regel, dass auf eine Zinssenkung zwangsläufig eine Kursrallye folgt, und ein historisches Muster ist keine Garantie für den nächsten geldpolitischen Zyklus.
Ich würde davor warnen, eine Zinssenkung als automatische Kaufempfehlung zu interpretieren. Der Grund für die Senkung kann genauso wichtig sein wie deren Höhe, insbesondere wenn ein niedrigerer Diskontsatz mit schwächeren Gewinnerwartungen einhergeht.
Wie ich eine Zinssenkung einordne
Eine Zinssenkung verändert sowohl die Finanzierungserwartungen als auch die Wachstumsprognose. Der Grund und die Überraschung sind entscheidend.
Wird eine Zinssenkung der Fed sofort alle Hypothekenzinsen senken?
Nein. Hypothekenzinsen spiegeln auch längerfristige Marktrenditen, Kreditbedingungen und die Preisgestaltung der Kreditgeber wider; einige Änderungen sind möglicherweise bereits eingepreist.
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