Un titolo su Elon Musk può cambiare il corso della conversazione in pochi secondi. Un bilancio pone una domanda più lenta: quanto ha effettivamente guadagnato l'azienda? Per Tesla, separare l'economia attuale dei veicoli dalle aspettative future in termini di software e guida autonoma è un utile punto di partenza. Questo è un quadro di riferimento per l'interpretazione, non un resoconto di un nuovo annuncio o di un obiettivo di prezzo.
Partire da ciò che una vendita di veicoli lascia dietro di sé.
Il fatturato misura le vendite, non la liquidità rimasta agli azionisti. L'utile lordo si ottiene sottraendo i costi diretti di produzione delle vendite, mentre l'utile operativo riflette anche spese quali ricerca, sviluppo e amministrazione. La distinzione è importante quando un produttore abbassa i prezzi: le consegne possono migliorare anche se il profitto per veicolo diminuisce. Un'azienda più grande non è automaticamente più redditizia.
Un taglio di prezzo ipotetico
Consideriamo un ipotetico produttore automobilistico che vende 100.000 auto a un prezzo medio di 40.000 dollari, con costi di produzione medi di 32.000 dollari. Il fatturato è di 4 miliardi di dollari e l'utile lordo complessivo delle vendite di veicoli è di 800 milioni di dollari. Se il prezzo scende a 38.000 dollari e il costo unitario rimane invariato, l'utile lordo per auto scende da 8.000 a 6.000 dollari. Vendendo 110.000 auto si otterrebbero 660 milioni di dollari di utile lordo, meno di prima nonostante l'aumento delle consegne. Questi sono dati esemplificativi, non i risultati dichiarati da Tesla.
Mantenere separati crediti, servizi ed energia
I crediti regolamentari possono contribuire ai risultati riportati senza descrivere il ricavo derivante dalla successiva vendita ordinaria di un veicolo. Quando si confrontano i margini del settore automobilistico con e senza crediti, utilizzare le definizioni fornite dall'azienda e riconciliarle con i bilanci. Non confrontare tacitamente una misura rettificata in un trimestre con una misura riportata in un altro.
Lo stoccaggio di energia, i servizi e le altre attività possono avere un'economia diversa rispetto alla produzione di automobili. Una variazione del mix di attività può modificare la redditività consolidata anche se l'attività di produzione di veicoli subisce variazioni minime. La domanda utile, quindi, non è semplicemente se il margine complessivo sia aumentato, ma quale attività abbia prodotto l'aumento e se il suo contributo sia ripetibile. I report per gli investitori riportati di seguito sono il punto di partenza per tale analisi.
Considerare l'autonomia come uno scenario, non come un ricavo contabilizzato.
Una dimostrazione, un lancio commerciale e un servizio redditizio su larga scala rappresentano traguardi diversi. Un futuro servizio di robotaxi dovrebbe sostenere i costi dei veicoli, l'utilizzo, la manutenzione, l'assicurazione, l'assistenza a distanza e le autorizzazioni necessarie nei luoghi in cui opera. Una presentazione tecnica convincente non inserisce automaticamente tutte queste variabili in un modello finanziario.
Uno scenario può comunque essere utile se le sue ipotesi sono chiare. Annotate i viaggi pagati per veicolo, i ricavi per viaggio e i costi che aumentano con l'utilizzo. Quindi chiedetevi cosa accadrebbe se l'utilizzo fosse la metà di quello ipotizzato inizialmente. Questo test di sensibilità evidenzia la differenza tra una possibilità interessante e un risultato già supportato da dati operativi.
Concludete con la liquidità e il numero di azioni.
Le spese in conto capitale, spesso abbreviate in CAPEX, rappresentano gli investimenti in beni a lungo termine. Possono ridurre la liquidità corrente senza comparire come spesa immediata di pari entità nel conto economico. Il flusso di cassa libero di solito inizia dal flusso di cassa operativo e sottrae le spese in conto capitale, ma è sempre opportuno verificare le definizioni aziendali.
Infine, distinguete la crescita aziendale dalla crescita per azione. La remunerazione basata su azioni e le nuove emissioni possono modificare il numero di diritti sugli utili futuri. Per la prossima pubblicazione dei risultati, registrate in un unico foglio di lavoro le consegne, le definizioni dei margini del settore automobilistico, il flusso di cassa operativo, le spese in conto capitale e le azioni diluite. Si tratta di un metodo di ricerca più verificabile rispetto alla traduzione diretta di ogni dichiarazione di un dirigente in una previsione del prezzo delle azioni.
Darei più peso a un miglioramento ripetibile dell'efficienza economica dei veicoli rispetto a una promessa entusiasmante senza ancora dati operativi. Questo non esclude la possibilità di un business futuro redditizio; serve piuttosto a tenere separate le prove a supporto di tale business dall'entusiasmo che lo circonda.
Che cosa ci dicono i margini
Un aumento delle consegne può coesistere con profitti inferiori. Separare l'economia unitaria attuale, le spese in contanti e le ipotesi di business future.
L'aumento dei volumi di consegna dimostra che la redditività di Tesla sta migliorando?
No. Prezzi, costi di produzione, crediti e mix di attività possono compensare l'aumento delle vendite unitarie. È necessario confrontare definizioni finanziarie coerenti tra i diversi periodi.
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